近日，白糖主力合约开始增仓下行，跌破5700元/吨关口，并于3月9日创下5604元/吨的新低。自2月27日以来，SR1805合约连续9个交易日下跌，截至上周五收盘报5622元/吨，累计下跌188元/吨，跌幅3.23%。而广西南宁站台一级新糖报5900元/吨，累计下跌150元/吨。总体而言，在本轮杀跌后，SR1805合约下行空间有限。

　　原糖利空出尽

　　因印度糖厂协会（ISMA）将其2017/2018年的食糖产量预估由第二次预估的2610万吨上调至2950万吨，创产量记录，原糖期货于上周三大跌5%，创下近8个半月以来的新低。在本轮下跌过后，原糖基本利空出尽。原糖从24美分开始下跌，到目前为止累计下跌幅度接近50%，究其原因就是市场预期2017/2018榨季全球大幅度增产。当前，全球各大甘蔗主产国榨季生产已过半。巴西、印度、泰国、中国四大甘蔗主产国都将在5月份以前结束2017/2018榨季生产。所以本榨季产量已经很难再大幅度上调，产量题材基本告一段落。利空出尽后，原糖下跌的空间也有限。虽说目前原糖价格基本体现增产的利空，但是由于现货贸易流供给充裕，而且缺乏实际的利多因素，因此短期内原糖往上的空间同样也有限。不过从市场价差中可以发现，长周期看，原糖价格未来存在着上升的想象的空间：2019年3月原糖合约最新报14.29美分/磅，升水2018年5月原糖合约1.38美分/磅。在低迷糖价下，下榨季种植面积继续增加的可能性极小，因此天气、汇率和原油价格等是关键。如近日，巴西甘蔗工业协会（Unica)表示，在4月正式开始的新的榨季，乙醇需求强劲以及国际糖价低迷预计将促使更多的糖厂尽可能地加大乙醇生产力度。这将导致未来糖产量减少，预期2018/2019榨季巴西中南部地糖产量将减少约400至500万吨。总体而言，原糖下跌空间有限，短期内或继续维持低位震荡。但从长周期看，后市存在上涨的可能性。

　　近月合约下跌空间有限

　　从市场价差中可以发现近期行情的一些端倪，SR1805-SR1809价差从近月升水结构转化为远月升水结构。这是因为前期市场交易的是预期产量大增，但是现货价格坚挺，所以SR1805合约升水SR1809合约。本造成本轮郑糖下跌的原因不在预期，而在于现货。在产量被验证后，剩下的预期有进口量、走私量、储备糖拍卖以及今年的天气对下榨季产量，但都是不确定性因素，市场暂时也没有一致的预期。市场炒作的不是远月的预期，因此SR1809合约是被动跟跌。春节以后，部分下游食品加工企业尚未复工，现货市场进入采购淡季。加上部分大型白糖贸易商日前主动大幅下调报价，迫使广西集团同样下调报价，现货市场产生大量卖盘，再传导至期货价格，造成SR1805跌破前低。

　　目前，部分大型白糖贸易商开始上调销区现货报价升贴水，或者是报价止跌。至今为止，广西集团南宁站台报价在9个交易日内累计下调150元/吨，再往下下调的空间已不大。在现货价格止跌后，本轮下跌行情基本结束，可能后市还会有些余音，但是继续做空SR1805合约的空间很小。超跌后可能会出现反弹，但因为缺少利好消息，所以反弹的力度也不会太大。对于5-9正套而言，远月存在的不确定性因素很多，暂时没有逻辑继续看空。而近月合约虽说可能会出现反弹，但是高度有限，总体而言所以5-9价格走强较难。