近几日原糖价格在原油走强与地缘风险支撑、巴西上调汽油乙醇掺混比例政策即将落地、天气风险预警下迅速反弹，最新的CFTC持仓数据也显示原糖投机净空头仓位增幅减小，市场短期悲观情绪有所缓和。白糖溢价亦受中东局势影响大幅走高至120美元/吨，市场对供应链扰动的担忧持续升温。

　　基本面方面，北半球主产国榨季已接近尾声，泰国仅 3 家糖厂仍在生产。截至 4 月 28 日仅两家糖厂未收榨，累计压榨甘蔗约 1.058亿吨，食糖产量约 1199 万吨，较 2024/25 榨季增产约 19%。印度截至4月30日累计产糖2752.8万吨，较去年同期的2564.9万吨增长约7%，但增产幅度小于预期，目前印度糖出口平价约在 14.0-15.5 美分 / 磅，但受产量限制库存偏低，出口量或极小，近期重点关注印度季风降水或低于长期均值对下榨季产量的影响。

　　未来数月市场焦点将转向巴西中南部 2026/27 榨季。目前多数机构预计甘蔗收割面积小幅增加约 0.5%-1.5%且单产提升，甘蔗压榨量预期在约 6.30-6.35 亿吨。

　　受巴西乙醇价格连续回落，糖醇价差缩小影响，糖厂有提高制糖比例的可能性，市场对制糖比预估分歧较大为 46%-49%，大部分食糖产量预估在 4000 万吨上下。巴西计划在5月上调汽油中的无水乙醇掺混比例，利好乙醇需求，但税制调整可能压低终端燃料价格，多空因素交织令乙醇价格走势存在不确定性。

　　目前来看，近期北半球主产国收榨，巴西中南部开榨初期以乙醇生产为重点，主产国新增供应减少，国际糖价短期内呈现企稳态势，原油与乙醇价格将决定底部支撑，但二、三季度全球供应仍预计宽松，或压制原糖上行高度。需重点跟踪厄尔尼诺发展情况，如果强度扩大到足以扭转全球供需格局的程度，原糖价格中枢有望上移。