近期糖价的回归，可以说是有人欢喜有人愁。但不可否认的是，不少人从节后一直强调的回落虽姗姗来迟，却也来得激烈，势如破竹。回顾节后行情，整个二月份柳州现货价格均站在5000平台之上，前期从5500下跌400余点，平台下移到5100上下50－80点振荡后，相当多人士以为见底了，纷纷买进追涨，生怕错过低位买进的机会。随后的两轮反弹，似乎也给人们带来突破的期待和及时买进的窃喜。然而，就在二月的最后一天，随着纽约期糖这一支撑因素的暴跌，国内产区现货（柳州，下同）应声下破5000整数关口。难道绿意浓浓的三月份开始了吗？
     那么三月平台下移趋势是否会得到确认呢？新的支撑平台又在哪里？极其重要的5000关口是否已经彻底被攻陷？下一步是顺势下跌还是触底反弹？可以说，市场分歧日益加大。而在行情演进的进程中，我们发现，一部分人士对于下跌，从怀疑到半信半疑再到确信进而是盲目悲观，从一个极端到了另一个极端的判断并不在少数。如今，产区经销商现货已经回落到4900一线，但是不少交易商仍然伴随着产区大集团坚持顶住5000大关的做法以及期望来坚持触底反弹的判断。于是分歧的市场心理直接导致了现货陷入涨跌均无销量的怪圈，是上？是下？如何定夺？

从一份调查报告说起

　　2006年2月15日，广西糖网有网站上有这样一则调查：糖价在节后出现了调整，您认为本轮调整：

　　
    以上是截止今天上午12时的答卷记录，很明显， 477名参与者中有55％的人选择了5000是底部，行情简要上行的选项。其中在2月28日之前，选择第4个选项，认为要触底反弹，再创新高的人数长期维持最高比例，其次是选择1的人。在2月24日笔者截取的调查结果显示：选择1－4的比列分别为29％、12％、23％、34％。两次截图的变化说明：１、2月24日之前有63％的参与者认为5000是底部，近期要反弹冲高。仅仅有35％的人认为要下破5000关口；２、然而随着2月28日产区报价下破5000大关，短短两天时间，认为“广西糖价回落到4500－4900区域”的比例上升了9个百分点，取代选项4成为比例最高选项。在5000前后不同的两种市场心态，应当起交易者高度重视。难道本论下跌是转势了嘛？不得不促使我们进一步分析本轮下跌的本质所在。

　　
     下跌的本质在哪？

    至少在当前，这是一个既简单又容易被市场忽视的问题。说简单，大家都知道，决定行情发展趋势的本质因素即根本原因就是供求关系，具体地说是国内阶段性供求形势。这点相信众多交易者都分清楚，所以说简单。但是由于供求形势尤其是阶段性供求形势的判断，存在着相当难度，更会有很多朦胧因素干扰，使得本身对其判断存在难度甚至是偏大。与此同时，由于1月末开始包括整个二月在内的相当长时间里，国际糖、原油等等外围因素发挥着持续作用国内糖市的推动作用，国内行情尤其在节后的淡销季节出现了偏离国内基本面和供求形势的情况。因此，众多交易商过份强调投机资金主导下的外围因素对国内行情的影像，而忽视了国内实际产销形势才是主导行情的根本因素。所以说简单而容易被忽视。
    正是这个问题的存在，直接导致了以上调查中两个极端的出现。首先是在5100上下振荡调整时期，大部分交易商都认为无法下破5000，强调外糖滚月完成和原油触底反弹，即使当时国内现货已经持续淡销，产大于销不断加剧。其次是当价格真的下破5000时候，相当多人又开始认为转势了，产区现货要看到4500了。这些都是看不到下跌的本质要求这一因素导致的表现，我们还是来认真分析当前的根本问题吧。

    阶段性产销形势可观要求是本论价格下跌的本质所在。这点，笔者曾经在2月24日的热点追踪里面有详细分析，根据有关数据统计，广西、云南在节后双双处于生产高峰期，也是销售最淡销时期，产大于销的压力凸现。高糖价对销售的压制达到了行业难以承受的限度。预计两大产地在2月末的平均销糖率仅仅为48.4％，比元月末的51.3％下降了2.9个百分点。由此判断全国销糖率在本月末将整体有相应幅度的下降，产大于销的形势在淡销二月之后的三月将更加严峻。高糖价使得终端市场叫苦连连，价格回归到可以促使销量稳定回升的低位平台已经成为越来越迫切的市场要求。而随着榨期的推进，制糖企业资金回笼要求、兑现蔗款和银行贷款等压力集中凸显，促使集团顺价销售，从整体营销策略和后期风险防范上看，此时就是大集团较低价位顺价促销的意愿最主动时期。
    加上节前投放市场的近20万吨加工糖节后集中供应，以及利好预期下民营贸易进口糖数量大幅度增加（元月份共进口食糖17677吨，同比增加了80.4%）情况下，阶段性供求形势并不乐观，至少不支撑价格进一步无量上行。何况，国家可能追加的上百万吨国储糖随时可能在生产期因为过份投机拉高价格而分批投放市场，国家不会说空话，这点也是在近日给前期一直持有侥幸甚至怀疑态度的投机商沉重打击。我们一直在强调：阶段性产销形势在当前生产高峰期的淡销季节，是不支持价格进一步无量上行的，即使有反弹也将显得无力。
    也许有人会质问，既然节后形势压力如此大，为何节后还可以有反弹？那就得从外围因素来分析了。可以简单地说，节后的每一次反弹，都没有得到基本面产销形势的支撑，不是因为销量回升而引起的反弹，仅仅是一味盲目跟随期糖、石油等外围因素被动反弹。更多是一种投机资金的数字操作，一旦以此作为见底反弹的依据，后果十分严重，就会因为随时出现的回归而遭受损失并不知所措。不是嘛？当外围因素都失去了支撑的作用，国内基本面必须凸现出来发挥其应有的主导作用时候，泡沫灰飞烟灭，价格高台跳水。既然5000平台之上已经打不开销量，那就必然出现价格平台的下移，于是4950成为新的振荡中轴线，并以此形成一个有待确认的平台。一旦近期销量仍然无法回升，各种压力的加剧，将进一步促使平台下移。

底部在哪？

    这个问题没有人可以确切地回答，只有市场本身知道。但是我们可以几个方面来进行简单界定。首先，国内产不足需，这是支撑本制糖年牛市格局依旧的基础。几大产区减产的形势越来越明朗，国产糖基本可以说低于950万吨，相比1000万吨以上的销量，缺口依然存在。所以说转势为时尚早，国家调控应该说已经明确了按照市场形势决定调控力度，国家不会盲目打压糖价，因此不用担心转势。
    其次，国内减产幅度目前看来没有业界部份人士传言的那么严重，尤其是广西，产量应该说与上榨季不会有太多的出入，持平略有增减都是属于正常的。加上前期投放的20万吨国储糖以及目前即将确定的40万吨追加量，国内供应量基本上说接近了需求量，加上40万吨基本的一般贸易进口量（其中已经确定20万吨），国内供应量首先已经明确了在国产糖基础上增加100万吨补充量这样一个数额。那么，供求缺口基本上可以说平衡。现在需要考虑的关健是如何确保销量的实现。归根结底就回到现货走量的问题，因此，未来底部在哪？关健就是看某一个价位平台下，现货销量由持续淡销出现逐渐回升。那么，这个价位就是阶段性调整的底部。从目前形势看，淡销持续，初步判断：产区4950－5000的价格仍然不是底部，有进一步下探4950以下的需求。
　　另外，5000的上与下，关健的还要考虑产区制糖大集团的销售态度和策略。应该说，这个价格下糖厂的利润是相对可观的，并不是业界传闻的那样，说糖厂成本已经达到4800，不会下调5000以下的价格卖糖。根据调查，仅仅是一些小厂由于生产工艺落后、蔗源多来自蔗贩子等因素导致成本剧增，整体来看，糖厂生产成本不会高于4300元，大部分应该在在4500元以下。另外，广西区政府明确的榨季含税平均工业销售价格在4500元，对应前期4300元的工业销售平均价，4700一线应该才是大集团坚持的销售底价，也成为大部分经销商可能持有的最低销售成本。所以这个价位理应具有相当强的支撑作用。巧合的是，近日据悉国家即将拍卖的国储糖成品糖底价也是4700元，所以，只要不出现重要利空消息刺激，广西现货4700应该成为投机者防范风险的一个可能的近期价格底限。换句话说，在此价格之上的任何价位，只要现货淡销一天，就可能会出现，并有其存在的理由。而一旦在以上分析之外，发生进一步的利空刺激，比如国家受投机误导而加大投放量，导致实际供应量大于需求量，后期压力预期下，直接导致现货持续淡销，假定这样的情况发生在价格回归后的回升之前（3月到5月），势必导致糖价加速度下跌，振荡来到4500一线，当然这种情况不属于常规分析范畴。以上就是笔者个人对底部的一个描述。

　　综上所述，国内糖市正面临着榨季以来最为复杂的调整形势，五零零零的上与下，成为业界需要判断清楚的关键问题。从当前形势看，内在供求形势始终是决定这一问题答案的关健因素，而外围因素的刺激，又将给市场带来种种变数和想像空间。笔者期望通过上述分析，能够给各位朋友提供一些研判的参考。最后一句话：内外有别，内因决定方向，价格运行不看数字看销量。

（编注：文中观点系个人看法，仅供参考而不代表本网主张。)