前言：时光的步履踏入了2006年的10月中旬，驱车于广西境内，茫茫蔗海此起彼伏，秋风吹过一缕缕清雅蔗香，当来自全国产销区的糖业界朋友越来越频繁地来往于各大产区蔗乡时，新榨季的步伐已经悄然走近。随着北方甜菜糖产区本月陆续进入全面开榨阶段，广西等南产区也将于下月初进入崭新的制糖期，制糖企业检修机器、持糖厂商忙于清扫仓库，2005/06年度榨季正悄然落幕。在国家、各省区糖业主管部门的正确引导下，在产销区农、工、商界密切配合下，我们又走完了一个多赢的榨季。辞旧迎新，我们回味着刚刚走过的道路，开始憧憬着崭新的06/07榨季，通过深入研判整体供求形势，正确把握市场脉博，我们相信下一站将更加甜蜜……
上篇：2005/06榨季食糖市场运行态势回顾
2005/06榨季运行轨迹及评估：2005/06榨季食糖市场运行可谓一波三折，整体呈现冲高回落进而低位企稳反弹的态势：
一、榨季初的强音：一方面期末结转库存大幅减少，另一方是榨季推迟半个月以及甘蔗进场缓慢等使得新糖上市延迟，在国内消费回升、国际原糖大涨的背景下，国内糖市阶段性供不应求甚至是供应紧张催生了榨季初的强音，糖价持续上行千余点，广西糖价一度登上5500元的历史最高价位。
二、阶段性供求逆转后的调整：随着榨季的推进，食糖供给量在节后大幅度增加，以及高价抑制的加剧，阶段性供求形式出现了逆转。国内外过于火热的拉涨行情进入了尾声，现货需求持续清淡。春节后持续的暴跌行情随之而来，现货价格平台逐级下移，一路回补了5400－4700等整数关口，广西糖价在四月中旬下探4500一线得到支撑后，实现了软着陆而企稳在4700一线。整个四月下旬至五月末时间里，国内糖价横向盘整，虽然期间的现货走量持续清淡，但先后在减产、原糖反弹、国家投放等热点切换下表现出了较强的抗跌性。但在现货长期有价无市、国储糖陆续投放入市、国际市场持续破位下挫等因素的共同作用下，六月糖市以前两个交易日广西糖价累计下跌百余元每吨来宣告了五月4700一线横盘的结束，消费启动的强大压力促使相对高价位的糖市进入了中期调整阶段。至六月末，七月初，广西糖价再次下破4500关口，破位后随着国储糖调控的进一步实施，以及产区大集团主动调价卖糖而加速回落到3900区域。
三、七死八活九回头：产区现货接近国储糖3800的起拍价后触底反弹，价格的企稳以及大集团的平价销售，使得产区糖市实现了八月销量的活跃，全国当月销糖100万吨，为九月价格的回升创造了条件。于是在前期充分释放压力基础上，榨季后期实现了“七死八活九回头”的局面，过渡时期的糖市一方面由于产区流通糖源稀少，和新糖上市推迟等原因，出现了阶段性走强态势，而前期超跌的新糖合约由于有关甘蔗价格高企以及联动糖价较高因素刺激而出现整体补涨。
榨季供求形势综述：
1、本榨季主要可供糖源包括：结转陈糖15万吨+国产糖881.5万吨+国储投放加工糖113.7万吨（已包括今年进口40万吨一般贸易古巴糖在内）+55万吨左右的其它一般贸易进口糖＝1065.4万吨。
2、供求关系：总产量881.5万吨是近年来最低水平；而多达113.7万吨的国储糖调控量也是近年来的天量，加上一般贸易糖纯进口量在后期恢复性增长，使得整体供求基本维持平稳。根据上述供求数据以及考虑到后期消化能力等因素，预计将有5万吨工业库存节余，加上拍卖加工糖及其它一般贸易进口加工糖累计20万吨结转到11月，累计节余库存估计在25万吨左右，照此推算，可供量1065万吨－节余量25万吨＝05/06榨季消费量1040万吨左右。其它用糖增长空间被淀粉糖等挤占。
我们在2005年10月的产销形势分析报告中指出，2005/06榨季食糖价格将因为150万吨的国产糖缺口（1035－882＝153）以及糖厂生产成本大幅度提高而延续上一榨季的牛市格局，考虑到结转库存稀少以及新糖上市推迟半月，我们在报告中认为榨季初期有足够的理由走出低位徘徊区间而提前启动并延续前一个榨季尚未完成的重估上涨行情。我们对广西现货在2005/06榨季的底部强支撑设置在了3500元这一个榨季初期的基础联动价格以及糖厂成本底线，同时指出合理高点也就是有销量配合的价格顶部在4500一线。事实证明，3500的底部支撑是正确的，而价格高点预测则出现一定偏差，主要是对外糖彪升和国内期货上市的拉升作用评估不充分。但是如上图所示：价格顶部存在一个明显的无量区，也就是说4700以上的糖价存在泡沫成分，5000之上基本无量属于非理性价格，大幅度回跌调整之后
季末总结：本榨季糖价的波动幅度为近年最大，广西糖价榨季初从3550一路上行到春节后的5450元，随后平台逐级下移到3850才触底反弹到十月中旬的4450一线。上涨1900点后回落1600点再反弹600点，非理性的操作带来的市场风险在巨幅振荡中表露无遗，也给下一个榨季的操作策略提供了预警。当前处在新旧交替时期，一方面如上所述季末有正常结转，不会出现明显缺口，供求平衡要求理性操作；另一方面，新榨季巨幅增产已成定局，供求压力有望提前凸显。因此，维持有量配合而多赢的平价时代成为过渡期平稳的关键，也是我们对2006/07榨季糖市的美好憧憬……
下篇：2006/07榨季国内糖市运行趋势初探
供求关系决定价格走势。虽然影响2006/07榨季糖市运行趋势的因素众多，但是供求形势依旧是我们研判新榨季价格走势的根本所在，也是最大程度把握市场运行脉搏的关键。下文将立足于这个根本，结合国家有关宏观调控精神、产区主管部门稳定榨季工作的有关政策方针、整体糖市运行环境等方面进行分析，期望能对来年食糖产销形势作初步的探索，做到未雨绸缪，正确把握下一个甜蜜榨季：
一、从食糖产量和整体供求形势分析：
估计产量：
甘蔗糖产区中，本文对广西的综合评估是：实际榨蔗5050万吨，产糖量在630万吨左右；根据历史经验，全国产量评估难度最大也是变数较大的是广西的产量，因为其种植面积超过1000万亩，产糖量占据全国的60％左右，其它产地变数比较小。其中气候对广西产量影响最大，在接下来的两个月内，一场透雨的有和无可以让广西甘蔗增或减产数百万吨，亩产每提高0.1吨，折合120万吨蔗、近15万吨糖。因此本文估产取综合数据，考虑上下波动10－15万吨。另外，云南按照175万吨糖、广东综合产糖量为125万吨、海南恢复性增产到35万吨糖；其它蔗产区累计产量在15万吨左右。那么甘蔗糖总产980万吨上下20万吨。
甜菜糖产量目前看来继续保持上榨季增长幅度实现100万吨以上的趋势已成定局，综合各大产地实际情况判断，增幅将达到40％，即总产115万吨。
累计国产糖量由此达到1095万吨，上下波动20万吨即1075－1115万吨。
预期销量：
在充分考虑各种因素后，我们倾向认为2006/07榨季年度消费量将延续增长趋势，如果糖价维持正常波动，不出现极端上涨制约销量的话，正常情况下未来榨季食糖销量预期在1060万吨左右。其中考虑到了巨量增产导致价格定位过程中需求的观望、价格低位稳定后需求的回升、淀粉糖消费占有量继续放大等因素。
供求关系：
1、本榨季单纯国产糖与消费量预期对比的差额是40万吨，即国内自产大于自销40万吨，改变了近三年来均存在缺口的格局，自03/04榨季以来首次出现国产糖过剩，如下图：
2、加上本榨季的结转糖源25万吨后累计已有1100－1140万吨供给量；
3、根据近三个榨季以来的数据显示，每年至少有50万吨一般贸易糖进入国内市场。同时有40万吨一般贸易进口古巴糖，预计06/07榨季将进入国库，本文不计入下榨季供给量。那么可供糖源累计达到1150－1190万吨。
4、按照上述食糖销量预期数据1060万吨计算，那么将有90－130万吨的供求过剩量，折中取110万吨。
这样看来，新榨季国内供求形势呈现供大于求的态势，需要国家以及有关产区实行适当的宏观调控措施方能确保供求平衡价格稳定。那么按照华储网有关领导郑州会议的发言精神，预计国家在国务院没有新增加收储配额之前，来年最大收储量是60万吨，则供求过剩量缩小为50万吨，大体平衡略有剩余；但是考虑到国家强调的平价运行以及折中的常规储备规模，不排除国家只收储40万吨再看市场表现，那么过剩量在70万吨；不管如何，两种情况都需要价格的适当平价运行甚至回落来加以平衡，从而化解供求压力。这样看来，经历本榨季的巨幅振荡之后，来年有望在理性操作基础上，实现食糖市场的全面平价时代。前提是各方面遵循理性投资、顺价购销的原则。
考虑到正常结转量在30万吨以内，所以基本可以认为来年产销形势呈现平衡略有过剩的态势。单纯从供求形势分析，我们认为2006/07榨季国内食糖市场价格运行区间将在本榨季运行区间之内，高点将比本榨季低，低点可能持平略有回落。具体说来就是支撑价位从本榨季的3500一线回落到3400一线，而有效高点即有销量配合的高价区域在4700一线。 主要是基于本榨季的低位支撑区间因为巨幅产量而下调，高位区间则考虑到本榨季销量配合的程度，进而预期新榨季供求形势下的有效定位。
二、从影响2006/ 07榨季糖价运行的主要因素分析：
1、宏观政策：2006年的国内糖市整体运行良好，行业持续盈利，国家调控在其中发挥着越来越大的作用，由于巨大的缺口所以调控力度和密度都是历年少有的。目前看来，国家在价格引导方面的运作方式趋于成熟，本榨季的巨量投放无疑不是独立的，而更多是为未来几年大增产年的宏观调控打下基础。就2007年糖市来讲，国家库存大幅下降到近年新低，预示着40万吨政策性古巴进口糖入库已成定局，而仍然偏低的国库存量以及国产糖巨量增产、一般贸易趋于活跃等背景下，来年国家宏观调控政策很可能纳入收储国产糖这项，按照常规最大量，收储备的上限在60万吨，常规量在40万吨左右。从这点看，国家收储底价将成为来年糖市运行的基础支撑价。根据目前初步掌握的信息，出于增产和保护行业稳定角度考虑，国家有关部门有意在3300一线实行调控；而历年来广西大增产年若是遇到非价格回落则会出台一系列调控措施，其中就有国家支持实施的地方储备政策。
回顾05/06榨季，为了贯彻落实国家和自治区关于稳定食糖价格的有关精神，防止新糖大量上市后造成糖价过度下跌，根据国家有关部门的食糖宏观调控意见，广西榨季初提出开展地方储备糖收储工作预案。根据目前国际、国内食糖情况分析和预测，考虑企业成本及农民利益，收储底线为3300元／吨，即糖价低于3300时先后分三期收储80万吨糖。本榨季的糖价运行情况说明，收储底价形成了强大支撑作用，价格始终运行在保底成本价格3300元的200点以上空间，确保企业实现合理的利润。面对2006/07榨季的产销形势，日前广西有关部门连续召开会议，征求各方意见，按照制糖企业生产成本等因素，考虑到上榨季后期蔗价连续调高，本榨季回落幅度及其有限，使得成本比上榨季同期预期进一步提高，预计收储底价将高于3300元，倾向于在3500元的基础上，争取国家实行3600一线的收储保底价。那么，综合考虑各种因素的影响，在2007增产年我们预期糖价运行的底部区域将在3500一线上下100点。而全年的销售均价广西方面有所下调，根据各大集团的调查评估，我们初步认为含税销售均价有望实现在3900元/吨一线。
2、甘蔗收购价和联动糖价方面分析：根据最新消息，广西、云南和海南的甘蔗收购价格都基本维持上榨季的水平，没有因为大幅度增产而下调。其中最为关键的广西甘蔗收购价格，基本上确定为实行260元每吨的普通品种，则良种价格达到270－275元。根据以往蔗价对应的联动糖价组合，当蔗价普通品种（下同）实行250元时，联动糖价在3900元/吨；当实行260元蔗价时对应的联动糖价达到4100元/吨。但是，今年确定的260元蔗价对应的联动糖价在3900元，显然有确保蔗农增收而企业做出贡献的意图。在增产将导致价格回落的预期下，一方面，考虑到上榨季蔗价联动水平是280对应4500，本榨季蔗农生产投入同比增加10％以上，蔗农期望的蔗价将以上榨季的280元为基础，低于这个价格则直接影响到蔗农的生产积极性。我们在深入到几大产糖市蔗区调研时，蔗农普遍认为蔗价起码要稳定，低于250元有可能对砍运造成严重影响，260元是起码的可接受价格。另一方面，联动糖价定位应该理性，过高的定位将导致2006年糖价的高台跳水风险。而理性的联动糖价无疑有利于整体行业稳定。因此，在新榨季产区价格运行主体区间上，我们以广西联动价格为中轴来评估，主体价格运行中轴区间定位在3900上下200点区间内。
从生产成本看价格支撑区域：从甘蔗收购价格对应的糖厂生产成本来界定榨季糖价运行底部应该说具有相当的准确性。首先看上榨季的生产成本，按照几大集团的数据，以及我们掌握的信息，上榨季广西食糖平均含税（下同）生产混和成本线在3300元/吨一线，折算糖蜜、蔗渣等副产品利润200－300元/吨后，纯成本在3000－3100元一线。本榨季综合甘蔗价格同比略有回落10－15元，但是本榨季大幅度扩大生产中糖厂对蔗农的补贴和道路整修投入明显提高，加上制糖工序中生产原料以及其它损耗、扣费等同比增加后与蔗价降低部分对冲，因此本榨季的生产成本不会低于上榨季。而也就是说，跌破3000元最低成本线的可能性基本没有；而一旦副产品利润没有实现良好水平，则食糖本身成本将相应提高，所以3300元的保本销售底价有望成为下个榨季制糖企业坚持的自律价格。那么按照有关部门指出的糖厂应该获得300－400元上下的合理利润空间，则糖厂基本销售价格在3600－3700元，那么3500元仍将在下个榨季成为新糖一个较强的支撑价位。
从历年的甘蔗收购价格与当年糖价运行水平关联性看全国主体糖价：我们从中糖公布的历年来全国甘蔗平均收购价格走势图注意到，当甘蔗收购价格接近或者超出200元/吨时，国内产区现货糖价主体运行区间在3600－4300之间。比如跨97－98制糖年，平均甘蔗价格230元上下，当年柳州现货价格运行在3600－4300元之间；00/01年制糖期甘蔗价190－200元，当期柳州现货价格运行在3800－4450之间， 04/05榨季，甘蔗平均收购价格200－205元，柳州现货主体价格在3600－4000之间。而即将结束的05/ 06榨季蔗价水平在280元左右，对应的糖价主要有量区间在3800－4500元，最高价格达到5000元以上。可见此规律有较大稳定性并有逐年加大幅度的趋势，06/07榨季平均收购蔗价将至少在260元/吨，那么我们按此推算，正常情况下预计2007年全国产销区现货有量配合的主要价格波动区间将在3600－4700之间运行。
3、从国际糖市运行趋势以及加工糖到岸成本方面看：首先来看基本面的情况：虽然欧盟糖业改革后于今年开始减产并减少出口量，但2006/07榨季在巴西、中国、印度等主产国纷纷增产且都可能创造历史最高水平的背景下，预计2007年的全球糖市将在连续三年出现供应缺口库存下滑后，再次面临产量过剩、库存回升的局面。根据目前各大机构的推算，预计2006/07榨季全球的产量达到1.547－1.569（包括不在官方统计数据内的100万吨量）亿吨（原糖值），预期消费量增加250－270万吨，达1.525－1.528亿吨，则全球当期过剩220－350万吨。
技术走势图上看，目前纽约原糖0703期约价格暂时围绕12美分一线振荡，但是12美分事实上已经被击穿，其支撑力度非常有限。同时，面对巴西新糖上市量的增加和泰国、中国等陆续进入榨期，而油价陷入近年来幅度最大的中期调整，因此，近期外糖要想实现技术上的突破难上加难。以0703为例子，从周线走势图上看，14美分关口的破位使得中期调整大幅度延伸，下方12美分关口岌岌可危，一旦近日无法实现企稳则很快下探10美分关口。我们预期未来两个月内，该合约将继续调整回落到10美分关口上下振荡0.5美分的幅度，下方支撑先看9.5美分一线。根据周期波动规律预期以及结合上述基本面因素看，预期来年国际糖价主体运行区间在9－15美分区域，仍然没有条件走出15美分关口这个历史大箱体上轨的压制。那么，以进口泰国原糖为例子，9美分的原糖价格国内从泰国进口原糖的吨糖到岸价3467.8元/吨；而对应我国新糖上市价格的0703合约原糖价在10－11美分的价格时，进口完税成本在3500－3896元之间；原糖来年高位运行的15美分在各种升水情况的加工完税成本在4750－4980元之间。因此可以通过加工糖成本对应的国内糖价运行区间在3450－4980元。
三、从技术面分析
近年来，随着电子商务和现货物流技术在食糖流通领域的成功运用，以广西糖网为代表的食糖现货批发市场在发现、反映、引导和稳定糖价等方面发挥着日益重要的作用。从批发市场交易行情以及有关现货价格走势图形去分析未来价格发展的趋势，在当前越来越成为业界人士采取的一种有效的分析方法。我们下面将从技术层面上对未来一个榨季的可能的整体价格趋势做一些粗浅的分析，仅供参考。
首先，从批发市场交易价格走势看近期发展态势：以柳州市场新糖主要合约114为例子（如下图）：
我们看出，伴随着老糖合约的一路下滑，新糖订货月价格走势呈现高开低走之后的触底反弹，目前处于反弹回升阶段。如图，底部放量迹象明显，价格稳步上行来到4000关前振荡，短期内有振荡整理等待消息确认的需求。技术指标显示价格处在强势行情中，上升通道已经形成，但是近日成交剧烈放量，换手频繁，4000关前的多空分歧已经加大。近日广西将公布甘蔗收购价格和联动糖价，而月底中糖协将开展产区调研活动，随后于
其次，我们从最近十一年柳州现货价格连续走势图上分析：如图所示，站在历史的高度，我们发现0506榨季是与03/04榨季以及0405榨季的运行趋势相关联的，经历了榨季交替时期的镇痛后，糖价延续着牛市的格局突破一个个历史高点于今年2月份创下5450的历史新高。牛市格局的形成具有其共性和必然性，根本因素就是连续三年的减产导致供求缺口日趋拉大。但是市场经济运行具有其内在的规律，经历了三年牛市的熏陶，国内食糖产量在2007年度将实现历史性的突破，由2005 /06榨季的近四个榨季最低逆转为2006/07榨季的历史最高，整体供求形势已经“今非昔比”，在本榨季糖价的回落中已经提前发出了预警，并值得我们在未来一年中引以为戒。如图：
本轮牛市行情启动点在2003年的8月份，从当时的2080元到今年2月初的5450元，广西糖价上行上涨幅度达到3370元/吨，价值重估持续展开并得到实现。随着2月初见顶之后的持续回落，至3850触底反弹累计跌幅达到1600点，创下三年来跌幅最大、持续时间最长的记录，也意味着三年牛市格局的终结。从这个角度上看，本文定性来年的糖市属于牛尾行情，如果顺价销售，商品流通性活跃，那么仍然有望实现一个多赢的平价糖市。但是如果当前榨季交替时期的“牛尾巴”提前翘起并翘得过高，那么后期大部分的行情将如期进入大熊市的开局，行业严峻的发展前景对管理层及其宏观调控带来严峻的考验。
以下预期我们建立在产销衔接正常状态的假设之上进行分析：2006/07榨季先上行1800点后回落1600点，然后于八月放量见底后九月加速回升持续到十月中旬累计反弹幅度达到550点。如图所示，反弹幅度超越技术分析上所谓的0.382压力线或者说是30％回抽压力位后，在阶段性陈糖流通短缺和老糖预期推迟上市及其定价调高等利好刺激下，现货反弹得到了确认并站稳在4400一线，目前价格大有冲击50％跌幅的4650态势。但是过早冲击的结果将是提前回落和加大了回落的幅度，理性操作上考虑还是留给新糖消化到位的后期来冲刺比较科学。
如图所示，当前糖价仍然处于大的上升通道内运行，并正在挑战上轨，但是回落下轨4000一线振荡调整将不可避免，只是时间的问题。从三年来的上升趋势中的黄金分割点分析，中轴线在3760元，未来榨季如果有效跌穿此价位，则展开慢慢熊途的几率大大提升。振荡下方低位强支撑在3380一线，所以我们需要关注新榨季3400关口的支撑力度，考虑到近四年来第一年的产大于销，国家有相对大的调控空间，使得我们对看好该价位的支撑能力，除非出现非理性行情，否则我们坚持上述分析中提出的广西糖价新榨季强支撑低点3400一线。而4000关口目前看来是十分关键的现货价格，有销量配合并站稳此关口，则有望延续相对高位平稳的牛尾，前提是不出现过快拉升行情以及保持现货流通的活跃性。
以广西现货为例子，价格运行可能态势在具体时间上看，我们认为12月前的现货压力较小，只要价格不去强行突破4500一线，那么这个时期有望在4000关口之上振荡运行；而2007年元月开始之后，随着广西出糖高峰以及云南新糖批量上市，产区价格将考验4000元关口，并于春节前后很可能是节前开始中期振荡调整，在销售压力下的振荡回落寻求支撑将展开，3900元的广西糖价成为主要的运行中轴线；节后的出糖高峰期价格回落至3800区域运行可能性较大，一旦现货淡销则本榨季后期糖价在纯销售期到来前将出现3500元探底的动作；之后才是一个价格企稳和销量逐步活跃的过程。当然，这是正常状态下的推理，一旦其中某个环节出现异常则步骤随之改变，但本榨季糖价先冲高后回落，进而下弹寻求底部支撑的运行态势越来越明显。
至于顶部，我们认为，2006/07榨季的价格高点没有条件上摸2005/06榨季的顶部即5450区域，而综合考虑各方面因素，如图所示，4800－5000区域将成为未来榨季的一个高压区，除非出现非常规的实质性供求逆转，否则将很难逾越这个“高位鸿沟”。整体波动幅度有望在2005 /06榨季的巨幅振荡之后，实现相对平稳的波动，幅度有所缩小，但是重心也将下调。主体运行空间给予3650－4650元的评估，全年波动区间延伸为3400－5000元。
结语：影响价格运行趋势的因素太多，供求形势存在较大的不确定性，随时可能因为某种突发因素而发生改变，我们只有最大限度地从各种前提情况下，通过综合分析来试图推出最接近事实的论断。综合以上各种基本面、技术面的论断，我们对2005/06榨季国内食糖价格的整体走势有了一个相对清晰的认识，其中有关数据和观点仅供参考，欢迎业界朋友指正和交流，我们也将密切关注各方面的变化对本评估进行动态调整，敬请关注。
-
10:11
-
10:11
-
11:10
-
15:13
-
15:07
