进入9 月份，北半球主要产糖国2011/12 榨季将陆续开榨，当前市场预期除巴西以外的其余国家均有不同程度的增产，全球将逐步进入增产周期，这将使得9 月份原糖价格高位承压，出现回落的概率较大。9 月份国内糖市将面临销售淡季、国储抛售预期以及进口糖集中上市的压力格局，在市场未能对下一榨季的产量等因素形成明确预期的情况下，高位回调或成为9 月国内糖价的主旋律。尽管如此，下一榨季白糖成本将抬升至6000 元/吨，这意味着9 月份糖价高位回落的空间或有限。

　  5 月以来，纽约原糖在巴西2011/12 榨季减产预期以及季节性需求旺季的推动下展开了2 个多月的单边上涨走势，价格由21 美分/磅涨至31 美分/磅附近，涨幅近50%。至7 月下旬，随着巴西减产利多因素的兑现、季节性旺季的消退以及欧美债务危机的爆发，糖价亦展开了高位回调，但价格依然维持在30 美分/磅的历史高位。

　　     图1 纽约原糖10 月合约期价走势(2011.5.5-2011.9.2)

   

　  国内方面，5 月份进入消费旺季以来，本榨季国内缺糖的基本面得以为市场充分发现和挖掘，糖价亦随着纽约原糖一起展开了近3 个月的单边上涨走势，尽管期间国储实施了两次总量为50万吨的抛储，但依然阻挡不了糖价上涨的步伐。7 月下旬以来，随着原糖的回调、良好基本面利好的兑现以及国储加大进口和抛储力度，郑糖期价高位回落，但当前依然稳居7100 元/吨之上。

      进入9 月，北半球主要产糖地区如欧盟、印度等都将逐步进入2011/12 榨季产糖期，国内也已经到了2010/11 榨季的末期，我们将通过国内外糖市的分析来展望9 月份国内糖价的走势。

    2008 年以来，在全球食糖减产周期以及旺盛的白糖需求的推动下，国际糖价整体上呈现出上涨的走势，糖价亦处于25 美分/磅上下的历史高位。与此同时，高糖价也激发了全球主要产糖国糖料种植的热情，致使今年全球糖料种植面积的扩大。当前巴西减产利多的兑现使得原糖价格在高位失去了进一步上升的动力，而进入9 月，北半球主要产糖国2011/12 榨季将陆续开启，市场也将逐步将关注的焦点转移到2011/12 榨季的食糖产量上来。

　　表1、机构对于全球以及全球各主要产糖地区2011/12 榨季的产量预测

   

      从上表中可以看到，除了巴西之外，市场关于其余各主要产糖地区于2011/12 榨季的产量预期均有不同程度的上调，考虑到甘蔗自身的生长属性，全球进入增产周期已成大概率事件。进入9 月份，随着北半球产糖国的陆续开榨，我们预期主要产糖国增产的消息将陆续涌来，纽约原糖价格将继续承压。此外，从历史上来看，每年的9、10 月份并非原糖的季节性旺季，从近10 年的统计来看，9月份原糖价格上涨的概率仅为55%，10 月份上涨概率更是滑落至45%，这也在很大程度上反映了在每年的第三季度白糖消费旺季结束，伴随着北半球各主产国新榨季的陆续开斋，糖市整体上将承受压力。

　　图3 纽约原糖近10 年月度上涨概率统计

  

      总体上看，我们认为进入9 月份，全球食糖消费旺季已经逐步褪去，随着北半球各主要产糖国的陆续开榨，全球食糖增产周期的预期也将逐步清晰并且成为市场关注的焦点因素，透过历史上9、10 月份的糖价涨跌统计，我们认为糖价格将于高位承压，出现高位回落的概率较大。随着中秋的日益临近，当前白糖的夏季消费旺季和中秋备糖高峰已临近尾声。在经历了三个多月的疯狂上涨之后，糖价亦于8 月陷入了高位回调阶段。现在2010/11 榨季仅剩下9 月，我们将对9 月份国内白糖供需情况以及影响糖价的因素进行分析。1、9 月食糖供应：工业库存未恶化，国储、进口带来压力尽管本榨季食糖供应紧张，但是糖价的大幅上涨以及国储的大力抛糖在很大程度上缓解了市场供应不足的问题，而本榨季的白糖工业库存并未出现恶化的局面。根据已公布的8 月产销数据，截至8 月末，全国工业库存仍旧可以保持在86 万吨左右，尽管这一库存数量较往年并不算多，但比去年同期库存高出6 万吨左右，且库存消费比也与往年正常年份相差不大(见图4)。因此，当前的国内工业库存并没有出现恶化的情况，9 月份的现货食糖供应与往年相比基本保持正常。

　　图4 国内8 月末白糖工业库存情况(2005/06-2010/11)

　  为了保证本榨季食糖的供应，国储也加大了抛糖的力度，自去年10 月份以来，国储已经进行了8 次抛售，总量已达到了近167 万吨。随着白糖夏季消费旺季和中秋备糖逐步进入尾声，国储于8 月22 日的抛售取得了一定的效果，此次抛储成交均价较上一次有所回落(见图5)，这反映了当前现货市场的需求开始出现一定的消退。当前市场有传言国储将于9 月份再次进行抛储，若这一消息得到印证，这将直接对糖价形成利空。

  

　　面对本榨季白糖供应偏紧的市场格局，国家也加大了国外食糖的进口力度，从图6 可以看出，7、8、9 三个月是进口糖的高峰期，可以预见的是，今年的8、9 月份仍将有大量的进口糖进入。根据商务部的预测，这些进口糖预计可以在9、10 月份陆续进入市场，这也将对糖价形成压制。

　　图6 食糖1-9 月月度进口数量(2006-2011)

    总体来看，9 月份的国内食糖供应较为充足，国储抛糖和即将进入市场的进口糖将对糖价形成直接的压制。

     9 月需求方面：消费旺季逐渐消退，白糖迎来销售淡季

　 本榨季国内食糖的消费依旧旺盛，从统计局公布的含糖食品产量数据来看，2011 年7 月份，中国含糖食品产量与去年同期相比大幅增加，碳酸饮料、糖果的产量同比增幅都超过了30%。然而进入9 月，随着夏季消费旺季以及中秋备糖高峰逐步进入尾声，国内食糖销售亦进入淡季，由图7 可以看出，9 月份通常是前三季度中白糖销售较差的季节，这反应出需求端对于在经历了5月份以来的采购高峰之后开始“偃旗息鼓”。

　　图7 国产糖1-9 月月度销售量(2006-2011)

  

      3、新榨季：产量预期略增，甘蔗收购价成关键

　　相对于现货月的影响因素而言，期货价格反映的更多的是关于远期影响因素的市场预期。时至今日2010/11 榨季仅余下一个月，市场也将逐步把关注的焦点转移到即将于10 月份到来的新榨季。当前市场普遍预期高糖价下全国各主要产糖区均有一定的糖料增种，但增幅均相对有限，不过当前市场对于新榨季的产量预期仍旧较为朦胧，短期内难以形成较为明确的预期。此外，关于下榨季广西甘蔗收购价，市场预期收购底价将会维持在500 元/吨，对应的白糖完全成本在6000元/吨左右。

      综合以上的分析，我们认为9 月份原糖在北半球主要产糖国逐步开榨的背景下将承受较大压力，于高位出现回落的可能性较大。国内方面，尽管市场对于新榨季的产量有了一定的预期，然而我们认为当前的这些预期依旧较为朦胧，还未能形成较为明确的市场预期，短期内对于市场行情的影响较为有限。此外，9 月份的国内食糖需求旺季将逐步消退，然而食糖阶段性的供应却较为充裕，糖价将在国储抛糖预期和进口糖逐步进入市场的冲击下承受较大压力，9 月份糖价将延续8 月份以来高位回调，整体保持弱势的概率较大。尽管如此，糖价下一榨季500 元/吨的甘蔗收购底价预期将白糖成本抬高至6000 元/吨，这意味着下一榨季糖价回调的空间仍较为有限，结合郑糖1201 和1205 合约期价来看，我们认为[6800,7000]区间将成为糖价高位回调的重要支撑区间。

　　操作上，结合我们对于9 月糖价阶段性偏空的预期，建议投资者逢糖价反弹可建立少量建立1205空单，持空者于糖价下挫至6800 附近时应逐步考虑止赢。